我过往很少深入研究天齐锂业，核心症结在于其少数股东损益占比长期过高。以2025年财报数据为例，公司全年净利润30.03亿元，其中少数股东损益高达25.4亿元，占比超84.6%，而归母净利润仅4.63亿元，占比不足15.4%。

这类利润被大量分摊、归母含金量偏低的标的，业绩测算与估值研判难度大幅增加，因此我此前一直选择谨慎规避、保持观望。

但随着2026年一季度业绩落地，天齐锂业基本面出现显著质变：单季度归母净利润达到18.5亿元，已与赣锋锂业基本持平。在此背景下，不能再以固有印象简单规避，亟需对天齐锂业的盈利结构、成本优势与业绩弹性展开深度复盘研究，避免因固有偏见错失核心赛道的优质标的。

一、天齐锂业的归母净利润估算公式

天齐锂业凭借多层嵌套的控股架构实现对格林布什锂矿的实质控制，将该核心资产纳入合并报表。公司通过控股TLEA、间接掌控文菲尔德与泰利森，满足会计准则控制认定条件，对格林布什矿经营数据全额并表。

受合资股权结构约束，天齐锂业对应资源实际权益仅26.01%，剩余权益由IGO等外部股东持有。

天齐锂业对智利阿塔卡马盐湖与中国西藏扎布耶盐湖的权益投资均不纳入合并报表范围。其中，公司通过持有智利SQM约21.90%股权间接布局阿塔卡马盐湖，因不具备控制权，仅以权益法核算投资收益；2014年收购日喀则扎布耶20%股权布局扎布耶盐湖，同样因参股属性未取得控制权，相关资产与损益均不并入公司合并报表，仅按持股比例确认投资收益与其他权益变动。

综上所述，天齐锂业归母净利润核心锚定格林布什锂矿盈利，可简化公式：归母净利润=格林布什锂矿净利润×26.01%＋锂盐湖净利润×21.9%＋调整系数K。

以2025年经营数据测算：全年少数股东损益25.4亿元，对应格林布什锂矿整体净利润约为34.33亿元；对联营企业和合营企业的税后投资收益4.86亿元，对应锂盐湖净利润约为22.2亿元；当期归母净利润4.63亿元，据此倒算得出调整系数K约为9.16。综合折算后，可进一步简化为：天齐锂业归母净利润≈格林布什锂矿净利润×26.01%＋锂盐湖净利润×21.9%－9.16（注：简化公式）。

二、2026年一季度净利润估算值和实际值比较

2025年以来，进口锂精矿（SC6）价格整体呈现“触底磨底-趋势修复-加速上行”的完整周期。2025年锂价延续此前下行态势，全年维持在1000美元/吨上下的低位区间震荡，供需弱平衡下价格缺乏弹性；进入2026年，随着下游需求边际回暖、海外供给扰动显现，锂精矿价格自年初1360美元/吨开启修复通道，一季度快速冲高至2235美元/吨，涨幅超64%，虽在二季度初出现阶段性回调，但价格中枢已抬升至2000美元/吨上方，截至4月20日报价2200美元/吨，彻底摆脱2025年的低迷区间，走出明确的趋势性反弹行情。

从价格水平来看，2025年进口锂精矿（SC6）均价仅为807美元/吨，延续了行业周期下行阶段的低位运行态势；进入2026年一季度，该品种均价大幅攀升至1872.5美元/吨，较2025年全年均价实现翻倍级别的修复，价格弹性显著凸显，反映出锂矿市场供需格局的快速边际改善。

因此，格林布什锂矿2025年生产锂精矿135万吨，整体净利润约为34.33亿元，假设锂精矿售价从807美元/吨提升至1872.5美元/吨，按照1美元等于7元人民币计算，格林布什锂矿将增加100亿元净利润左右，格林布什锂矿净利润将达到134.33亿元。

从价格维度看，2025年工业级碳酸锂市场均价约7.15万元/吨，行业整体处于周期底部区间；进入2026年一季度，价格快速修复至15万元/吨附近。以锂盐湖约3.5万元/吨的平均生产成本测算，企业盈利空间被显著打开，利润弹性凸显：按2025年基数估算，2026年一季度价格水平对应的锂盐湖年度净利润约为2025年的3.15倍，即由22.2亿元提升至70亿元，盈利端实现数倍级修复。

因此，我们按现有口径测算的天齐锂业年度归母净利润为：134.33×26.01%+70×21.9%-9.16≈7亿元，与公司一季度披露的18.5亿元归母净利润存在明显偏差。这表明此前公式中的常数项存在系统性偏差：原公式中的“-9.16”，是基于碳酸锂价格下行或震荡周期的假设值，而在当前价格上行趋势中，该常数项需调整为约+30亿元。其核心原因在于，海外锂精矿在进口运输至国内加工环节，会因锂价上涨产生额外的贸易增值收益，这部分增量利润未被原模型覆盖，导致此前测算显著低估了公司盈利水平。

三、小结

从历史市值走势来看，赣锋锂业与天齐锂业的市值对比呈现出明显的阶段性特征：在2015年之前，两家公司市值基本同步；2015-2017年锂矿景气周期中，天齐锂业一度实现市值反超；2020年后的锂价上行周期里，赣锋锂业市值涨幅显著跑赢，两者市值差距持续扩大。

截至当前，赣锋锂业市值约1734亿元，天齐锂业市值约1140亿元，市值差仍超过500亿元。但随着2026年一季度天齐锂业归母净利润已与赣锋锂业基本持平，业绩差距持续收敛，叠加锂精矿价格回升带来的盈利弹性释放，公司当前估值与业绩水平已出现明显错配，后续具备较强的估值修复与补涨动力，市值修复空间充足。